央行买盘与结构性需求：金价高位震荡背后的「慢变因子」

2026-02-25 15:04:33 | 328

央行增持黄金步伐未停，为价格提供中长期底部支撑

进入2026年，黄金价格维持高位震荡，背后一个关键的结构性因素是全球央行持续的黄金净购买。根据世界黄金协会统计，2025年央行全年合计净购入约850吨，虽较2022年以来年均逾1,000吨的高位区间有所回落，但仍显著高于过去十年年均约600吨的水平。市场普遍预计，2026年央行净购买或维持在约800吨，大致相当于全球年度矿产供应的四分之一，在供需层面形成可量化、相对稳定的长期买方。

从动因来看，新兴市场与部分发达经济体央行持续提升黄金在外汇储备中的比重，意在分散对单一货币资产的依赖，提升储备组合的稳健性与抗风险能力。在地缘不确定性抬升、个别主权资产曾遭冻结的背景下，黄金作为不依赖单一发行方的储备资产，其战略配置属性进一步强化。由此带来的央行买盘呈现出价格回调时逢低增配、以年为单位的结构性布局特征，而非短线交易取向。

去美元化与法币购买力对冲，巩固黄金的配置功能

在宏观层面，市场将央行持续买金视作温和去美元化与对法币购买力风险对冲的一部分。尽管美元仍是核心储备与结算货币，但在利率维持高位、财政赤字扩大以及中长期通胀预期不确定的环境下，无论官方储备管理者还是机构投资者，均倾向在组合中保留一定比例黄金，以降低对单一货币体系的敏感度并提升组合韧性。

值得关注的是，近年黄金与美元指数的相关性有所弱化：即便在美元阶段性偏强时，黄金价格仍表现出一定韧性，反映市场正重新评估黄金作为多元风险对冲工具的角色，而非仅将其视为“反美元资产”。在该框架下，央行与长期资金的增持更多体现为配置权重的稳步调整，而不是“追价式”买入；因此，尽管短期价格可能波动加大，结构性需求仍对中长期价格中枢形成托底。

白银：在结构性需求叙事中的差异化定位

相较黄金，白银在央行储备中的占比极低，“官方买盘”支撑明显弱于黄金。但白银在结构性需求层面具备自身特征：其一，作为贵金属的一员，在避险情绪升温与黄金走强阶段，常通过资金联动效应间接受益；其二，白银在光伏、电子与新能源链条中的工业属性显著，因而同步受制造业与科技投资周期影响。

多份前瞻研究显示，在供应端增速有限、工业需求持续扩张的情形下，白银中长期或面临供需缺口的约束；但短期定价仍主要受宏观利率预期与风险偏好驱动，波动率往往高于黄金。因此，在“央行买盘”这一结构性主线下，黄金仍为核心锚，白银更多通过工业需求与风险偏好的变化，呈现与黄金相关但不同步的价格行为。

展望：结构性买盘与周期性波动的「拉锯」

综合来看，央行持续增持带来的结构性需求，与市场对利率、通胀与增长的周期性再定价，共同构成当前金价的两条主线：一条是相对稳定且偏长期的官方及配置需求，另一条是对实际收益率与美元走势高度敏感的短期交易需求。在这种框架下：

在该框架下，当宏观数据推动实际收益率下行时，结构性买盘与周期性资金往往同向发力，带动金价在高位区间内进一步抬升；相反，当收益率与美元阶段性走强时，短线交易资金可能倾向于减仓降杠杆，但官方与长期配置通常不会迅速逆转，更多体现为放缓增配节奏，因此在价格回调之后，市场仍能维持一定的中长期支撑。

对市场参与者而言，央行与长期资金的行为，更大程度上决定金价的高度与中枢位置，而非日内/周度方向；短期走势仍主要受到数据、政策预期与市场情绪主导。评估后市时，在结构性需求与周期性再定价之间取得平衡，仍是观察黄金与白银的关键视角。

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