央行買盤與結構性需求：金價高位震盪背後的「慢變因子」

2026-02-25 15:04:33 | 17

央行增持黃金步伐未停，為價格提供中長期底部支撐

進入2026年，黃金市場在高位震盪的同時，背後的一個關鍵結構性因素，是全球央行持續的黃金淨買入需求。世界黃金協會的最新統計顯示，央行在2025年全年合計淨購入約850噸黃金，雖略低於2022年以來逾1,000噸的年度高位區間，但仍明顯高於過去十年約600噸左右的平均水平。 2026年市場普遍預期央行買盤將維持在約800噸的規模，相當於全球年度礦產供應約四分之一，在供需平衡中形成一個具體且可量化的「長期買方」。

從動機來看，多個新興市場與部分發達經濟體央行過去幾年持續提升黃金在外匯儲備中的比重，主要目的在於分散對單一貨幣資產的依賴，提升儲備組合的抗風險能力。在地緣政治不確定性提升以及個別主權資產曾遭凍結的背景下，黃金作為「不依賴任何單一發行方」的儲備資產，其戰略屬性較以往更受重視，令央行買盤呈現出「價格拉回時逢低吸納、持續多年的結構性布局」特徵，而非短線博弈。

去美元化與貨幣貶值憂慮，支撐黃金在資產配置中的角色

在宏觀層面，部分機構將央行持續買金視為「溫和去美元化」與「對法幣購買力的對沖」的一環。相關研究指出，雖然美元仍然是主要儲備與結算貨幣，但在利率高位、財政赤字擴大及長期通脹預期不確定的環境下，無論是官方儲備管理者還是機構投資者，都傾向於在組合中保留一定比例的黃金，以降低對單一貨幣體系的敏感度。

值得留意的是，近年黃金與美元指數的相關性有所下降，黃金價格在部分美元相對偏強的時段仍能維持韌性，反映市場對其「多元風險對沖工具」角色的重新評估，而非僅僅視為「反美元資產」。在此框架下，央行與長線資金的增持，更多體現在資產配置權重的穩步調整，而不是「追價式」買入，因此即使短期價格出現較大波動，結構性需求仍對中長期價格中樞形成一定支撐。

白銀：在結構性需求故事中扮演不同角色

相較於黃金，白銀在央行儲備中的比重極低，其「官方買盤」支撐遠弱於黃金，但在結構性需求層面仍具有自身特點。一方面，白銀作為貴金屬的一員，在避險情緒升溫及黃金走強時，往往通過資金「聯動效應」獲得間接受益；另一方面，它在光伏、電子及新能源相關產業中的工業需求，使得白銀同時受到製造業與科技投資週期的影響。

多份展望報告指出，在供應端增速有限、工業需求持續擴張的情形下，白銀中長期可能面臨一定程度的供需缺口風險，不過短期價格仍主要受宏觀利率預期與風險偏好驅動，波動往往高於黃金。因此，在「央行買盤」這一結構性主題上，黃金依然是核心主角，而白銀則更多透過工業需求與風險偏好變化，體現與黃金既相關又不完全同步的價格行為。

展望：結構性買盤與週期性波動的「拉鋸」

綜合來看，央行持續增持帶來的結構性需求，與市場對利率、通脹與增長的週期性再定價，共同構成當前金價的兩條主線：一條是相對穩定且偏長期的官方及配置需求，另一條是對實際收益率與美元走勢高度敏感的短期交易需求。在這種框架下：

當宏觀數據推動實際收益率下行時，結構性買盤與週期性資金可能同向發力，推動金價在高位區間內上移；

當收益率與美元階段性走強時，短線交易資金或選擇減倉，但官方與長線配置往往不會迅速逆轉，更多是放緩買入節奏，令價格在調整後仍保留一定中長期支撐。

對市場參與者而言，央行與長線資金行為，更多影響的是金價的「高度」與中樞位置，而非每天的波動方向；短期走勢仍然主要由數據、政策預期與市場情緒主導。在評估後市時，如何在結構性需求與週期性波動這兩條線索之間取得平衡，將是觀察黃金與白銀市場的一個重要切入角度。

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