从BIS到4月市况：一轮金银「热潮与回调」之后，高波动正在成为新常态

2026-04-20 13:54:01 | 10

2025年至2026年初，黄金和白银走出一段极具代表性的「急升＋急跌」行情。BIS在2026年3月发布的季度回顾中，将这段走势概括为一轮由零售资金、ETF结构和杠杆产品共同放大的「金银热潮与回调」周期。

进入4月中旬之后，金银价格虽然从高位有所回吐，但整体仍处于历史高位附近震荡。价格并未完全抹去前一轮涨幅，而是进入了一个高价位、高波动的区间运行阶段。这提示我们：在这一轮boom?bust之后，金银市场的「波动特征」本身，可能已经出现了结构性变化。

一、BIS如何刻画上一轮金银「热潮与回调」？

根据BIS的分析，

价格层面：白银在 2025 年几乎翻倍，2026 年 1 月再度上涨超过 50%，随后在某一交易日录得约 30% 的单日跌幅，目前价格仍较高点下方约三分之一；黄金在 2025 年涨幅约 60%，2026 年初创出历史新高后出现约 9% 的调整，整体波动明显高于此前多个年度。

资金和结构层面：零售投资者通过黄金和白银ETF的持有规模，从约200亿美元在短时间内增至约600亿美元，成为本轮行情的主要边际买方之一；机构投资者在 2025 年第四季度起开始逐步减持或对冲贵金属头寸，在2026年1月价格高位附近加大了锁定收益的力度；在白银市场，非报告类小型投资者（non?reportables）的期货净多头仓位在高位阶段显著累积，叠加杠杆 ETF 每日再平衡和保证金调整机制，放大了单日约 30% 跌幅的冲击。

这轮价格与结构变化并未在3月报告发布时「就此结束」，而是为目前的市场状态奠定了一个背景——进入高位后的金银，仍然携带着这段周期留下的高波动基因。

二、4月以来：价格回落有限，但波动水平维持在抬升区间

从近期公开数据和市场观察来看：截至 4 月中下旬，金价仍在接近历史高位的区间内反复，呈现「高位整固」状态，而非完全回吐前期涨幅；银价则在更宽的区间内震荡，单周波幅和日内波动显著高于过去多年的平均水平。

一些分析指出，这种「高位震荡＋频繁大幅波动」的组合，反映出：一方面，宏观和结构性因素（如央行买盘、地缘不确定性）仍对金价提供支持，令其难以出现类似白银那样的大幅回撤；另一方面，上一轮由零售资金与杠杆产品推动的价格扩张，令市场对波动的容忍度和参与方式都发生了变化，使金银更容易在新闻与数据交替影响下出现放大的短线波动。

三、「高波动新常态」背后，市场结构发生了什么变化？

从结构视角看，当前的高波动并非完全偶然，而是多个趋势叠加的结果：

零售参与度长期抬升

各类数据和行业报道显示，近年透过 ETF、场外产品和线上平台参与贵金属的个人投资者数量明显增加。当这部分资金的占比提升时，价格对情绪与短期信息的敏感度自然增强，尤其是在单一方向上共识较强的时候。

ETF成为主要进出通道

黄金和白银 ETF 的资产规模在本轮周期中快速扩张，成为「一键式」进出贵金属市场的渠道。在资金同向流入或流出时，申赎机制和二级市场交易，会在短期内放大趋势与反向调整。

杠杆及衍生品更广泛参与

杠杆ETF、期货和其他结构性产品在价格急速变动时，透过每日再平衡、追加保证金等机制，容易在极端行情中触发「顺势交易」，加剧短时间的涨跌幅度。在这些变化叠加之下，貴金屬作為一類資產，其價格路徑更容易呈現「高位＋高波動並存」的特徵，而不是回到早年那種長時間窄幅橫行的狀態。

四、從一次周期到未來：把波動視為結構特徵，而非偶發事件

綜合BIS的歷史回顧與當前市況，可以看到兩點：

首先，2025–2026 年這輪金銀「熱潮與回調」，為市場提供了一個清晰案例：當資金結構、產品設計與宏觀故事疊加時，價格可以在相對短時間內經歷明顯的放大循環。

其次，當這些結構性因素（更高的零售參與度、更大的 ETF 比重、更頻繁使用槓桿工具）並未消失時，較高的波動水平本身，就可能成為未來一段時間貴金屬市場的「新常態」之一。

這並不預示價格方向，而是提供一個框架：價格可以上升或下跌，但相較於過去某些時期，路徑可能更加曲折、短線波幅更大；在觀察金銀時，除了關注基本面的「價值敘事」，也可以適度關注資金結構與產品機制，作為理解波動來源的一部分。
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