QE3助推金价上涨 黄金公允价值为1725美元

发布时间:2012-10-14 23:09:55


  自美联储推出第三轮量化宽松(QE3)政策以来,金价大幅上升。虽然我们仍然认为黄金是值得逢低买进的品种,且仍倾向做多,但是从策略上讲,目前的价位已不适合买进,我们更倾向于金价在跌到1740美元~1700美元时逐步买入。

  今年8月30日时,我们估算,美联储资产负债表规模每扩大5000亿美元,金价的公允价值就应抬高80美元。那时,我们据此估算的金价公允价值为1660美元。此后,美联储出台了每月400亿美元的量化宽松政策,促使金价继续上涨,截至10月5日收于1780美元。

  按上述测算标准,1780美元的价格已经反映了高达7500亿美元的扩表规模。也就是说,由于每月额外购买400亿美元的MBS(抵押贷款支持证券),1780美元的金价反映的是18个月的量化宽松金额(7500亿美元/400亿美元)。

  从理论上讲,由于QE3属于“开放式量化宽松”,美联储的资产负债表可以扩张到任何规模。问题是,金价应反映多大的量化宽松规模才是合理的?

  在QE1时期,美联储的“扩表”规模是平均每月960亿美元。我们估算那时金价对QE的反映从未超过5个月的规模。

  到了QE2,美联储的“扩表”幅度是每月750亿美元。我们估算此时的金价对QE的反映未曾超过7个月的规模。

  很显然,从QE1到QE2,金价对美联储“扩表”行动的反映越来越灵敏了。

  那么现在,如果金价已经反映了18个月的QE规模,就意味着到2014年4月之前的货币刺激政策都已在金价中得到反映了。我们知道,美联储已将现在的低利率延续至了2015年中期,购买MBS的行动可能会一直延续到此时,意味着此轮QE规模会达1.3万亿美元。这就是为什么我们预计明年的平均金价将达到1850美元的一个重要原因。而且,没人敢说美联储肯定会在2015年加息,甚至还有可能进一步推后,或更积极地扩张资产负债表。

  这些情况表明了两点:首先,目前金价对QE的反映可能过度了。金价要么必须保持窄幅震荡,以等待QE规模的迎头赶上,要么就得下跌。其次,如果金价走低,黄金仍然值得逢低买进,因为金价将随着美联储“扩表”再次持续走高。

  回到我们的预测上来,我们认为金价应反映6个月的QE规模。这比QE2时期多,因为现在QE已经不算是个非同寻常的刺激手段了,相比QE1时更容易在金价上得到反映。尽管如此,6个月的规模也比现在金价对QE的透支程度低得多。

  那么如果金价下跌,投资者该于何时买入呢?

  我们认为,金价有59%的可能性会在下个月内跌至1740美元以下,跌至1700美元以下的可能性为34%。我们倾向于在这一价位区间逢跌买入,因为我们估算,黄金的公允价值是1725美元。

  (作者为南非标准银行大宗商品策略师,Howard译)


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