央行增加黄金和另类资产 美元和欧元资产再平衡

发布时间:2013-03-14 09:35:33


  世界黄金协会最新发布的报告《央行储备多样化战略——美元和欧元资产再平衡》探讨了央行积极寻求储备资产组合多样化这一渐长的趋势。尽管美元仍是主要的全球货币,但是其长久以来的主导地位正在弱化。对此,央行开始减少美元和欧元的配置,同时增加购买黄金和日元等传统资产、以及人民币等新兴的另类资产。

  全球央行的官方储备总量已经从2000年的2万亿美元增长到2012年的超过12万亿美元。这12年间的数据显示美元的地位发生了巨大转变,而“其他”货币在储备资产中的比例按绝对价值计算则增加到2008年的三倍。

  黄金作为中央银行储备资产已有悠久的历史,因而被认为是一种传统资产。统计数据显示,黄金与其他传统储备资产和新兴的另类资产不具相关性,这使其成为实现美元和欧元资产多样化的最重要资产之一。与此趋势相符的是,2012年第四季度的央行购金行为表明官方机构已经连续8个季度成为黄金净买家,达到1964年以来的最高水平。

最佳储备
最佳储备

历史数据和预测
历史数据和预测

  世界黄金协会政府事务部经理Ashish Bhatia指出:

  “由于央行储备中的黄金配置比例仍然较低,而许多其他有吸引力的另类资产要么规模太小,要么国际化程度有限,如人民币,因此建立黄金以及新兴另类资产储备是最佳的策略。

  “黄金市场活跃度高并且流动性大,又不存在信用风险,这使得黄金成为央行在美元和欧元之外实现储备多样化最具吸引力的资产之一。黄金能够对冲尾部风险,这也提升了它作为多样化的储备组合中格外有价值的一个组成部分的吸引力。”

  这项研究基于的假设是中央银行持有65%的美元和欧元资产,同时寻找包括人民币、加拿大元、澳大利亚元、瑞士法朗及丹麦克朗等计价的优质另类资产来平衡他们的储备。该研究使用投资组合优化方法论来量化这些另类资产的收益,并研究它们带来的多样化效益,同时提供由于其规模和投资途径有限造成的潜在限制情况。

  该报告主要研究成果包括:

  · 在这项研究中,人民币及澳大利亚元资产是实现多样化的重要资产。然而,在考虑市场规模和投资途径限制的投资组合优化分析中,黄金在外汇储备中占据着8%的显著比例,超过了占4%的人民币资产和3%的澳元资产。仅有日元的配置比例与黄金持平,也占8%。

  · 黄金市场的规模巨大(约为3.2万亿美元),央行能够通过多种途径进行大量投资。黄金市场流动性大,平均日成交量估计为2,400亿美元。

  · 新兴市场国家央行主要投资按以下货币计价的资产:加拿大元(CAD)、​​澳大利亚元(AUD)、瑞士法郎(CHF)、丹麦克朗(DKK)和人民币(CNY)。鉴于另类资产的部分实力与经济增长和大宗商品领域的实力相关,这些资产也面临更多经济周期带来的风险。

  · 另类储备资产的规模有限实际上再次强调了传统资产在储备多样化中的作用。在市场优化的假设情况下(即调整某种特定资产的市场规模),传统资产如黄金(8%)、日本国债(8%)及英国国债(6%)等所占的比例要高于瑞士法郎(1%)、丹麦克郎(1%)和澳元(3%)等另类资产。

  · 尽管人民币市场具有巨大吸引力,但该市场难以进入。外国投资者必须加入目前由约13家央行和主权实体组成的合格境外机构投资者(QFII)机制。单个机构的参与规模限制在10亿美元以内。这个数量太小,对央行来说规模不够。

  分析表明,在央行实现美元和欧元主导的储备资产组合多样化的实践中,黄金和传统储备资产可以与其他另类资产起到互补的作用。研究结果表明,储备管理者建立黄金储备并使之达到相对于其他传统和另类储备资产的优化水平,这无疑是明智的选择。

  报告中第15页翻译:

  投资人民币的挑战

  毋庸置疑,中国在世界经济中的地位正不断上升,但其外汇政策却有很大的不确定性。原因有二。首先,自2005年起,虽然人民币逐渐变得更加灵活,但仍然受到严格管制,只能窄幅波动。因此,中国的固定汇率政策导致了人民币前景的不明朗。如果中国实施更加灵活的汇率政策,人民币投资者则必须考虑人民币大幅升值或贬值的可能性。

  如果仅看历史数据而不评价这种政策,储备资产管理人会被这些资产的低波动性所吸引。在本分析的投资组合优化研究中得到了证实另外,2005年以来人民币的稳步升值放大了以美元计算的收益,增加了其吸引力。然而,更灵活的汇率政策至少会对人民币资产的波动性造成影响。2005年以来,以美元计算的中国国债波动幅度只有2.3%,而传统储备资产平均达到8%。如果允许更大的货币波动性,问题仍然在于人民币资产的波动性是否会上升到与传统储备资产乃至新兴市场资产(15%—20%)接近的水平。这种分析假设人民币的波动性至少与发达国家货币相同,将中国国债收益的波动幅度增加了6.6%。选择该数字的原因在于它是将资产波动幅度从当地货币换算为美元后,传统储备资产的平均增幅。

  境外投资者的市场准入限制

  不确定性的第二个来源是中国储备资产市场的准入限制。截至2012年9月,中国已发行国债1.3万亿美元以及央行债券2.41亿美元。该研究假设在规模大约为1.3万亿美元的国债市场中只有1800亿美元公开发售,其中包括通过合格境外机构投资者(QFII)计划和香港离岸账户的800亿美元。此种条件下,本报告的优化配置分析中对中国国债的最高配比为5%。由于中国政府的未清偿债务规模不像美国或日本那样巨大,其可投资的国债市场很小,再加上对境外投资者的限制,实际的市场规模还要更小。

  合格境外机构投资者(QFII)

  包括央行在内的境外投资者可以通过合格境外机构投资者(QFII)制度直接投资中国市场。截至2012年10月,共有192家机构获得QFII资格,其中包括13家央行或主权实体。2012年4月,中国政府宣布将QFII投资额度从300亿美元增加到800亿美元。 China Securities Regulatory Commission, QFII Investment quota to be increased by 50bn US Dollars, April 2012; 资料来源:http://www.csrc.gov.cn/ pub/csrc_en/OpeningUp/RelatedPolices/QFII/201212/t20121210_217805.htm单个机构的投资额度上限增至10亿美元。申请QFII资格的央行和主权财富基金,必须存续两年以上,所管理资产必须超过5亿美元。QFII投资者可投资在证券交易所挂牌交易的股票、债券和权证、在银行间债券市场交易的固定收益产品、证券投资基金、股指期货及中国证监会认可的其他金融投资工具。 China Securities Regulatory Commission, Provisions on issues concerning the implementation of the administrative measures for securities investment made in China.

  香港离岸账户

  对人民币资产感兴趣的投资者还可以转向香港离岸市场。香港一直处于人民币国际化的前沿,设立可交割离岸人民币市场(CNH),为境外投资者提供人民币资产的平台。香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority)估计CNH存款规模已将近1,000亿美元(6,000亿元人民币),并且仍在迅速增长。Hong Kong Monetary Authority, Hong Kong: The Premier Offshore Renminbi Business Centre, March 2012.

  中国市场自由化设想

  本报告中的分析还对中国市场对境外投资者变得更加开放作出了假设。其中,人民币资产的配置比例从5%提升至15%,即全部1.5万亿美元国债。该优化分析结果显示,由于其波动性低、对美元升值少,以及与传统储备资产的低关联性,中国国债将成为优化投资组合中的主导资产(图10)。黄金将继续保持重要地位,所占比例将近7%,高于该假设下的所有其他资产。


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